規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量大幅波動是同比增速與絕對值增速背離的主要原因。回溯歷史，我們發(fā)現(xiàn)2006年至今水泥產(chǎn)量同比增速與絕對值增速總體擬合度較好，但在2011年和今年發(fā)現(xiàn)過兩次較大幅度的背離。其中，2011年背離的主要原因是經(jīng)國務院批準當年1月起，納入規(guī)模以上工業(yè)統(tǒng)計范圍的工業(yè)企業(yè)起點標準從年主營業(yè)務收入500萬元提高到2000萬元，規(guī)模以上范圍縮小。而今年水泥產(chǎn)量增速大幅背離則有兩方面原因：一方面，環(huán)保趨嚴、大企業(yè)熟料自用比例提高造成對部分原規(guī)模以上獨立粉磨站實現(xiàn)擠出，造成不再計入統(tǒng)計口徑;另一方面，龍頭企業(yè)生產(chǎn)水泥更注重質(zhì)量和合規(guī)，故添加混合材比例較低，今年大企業(yè)熟料自用比例提高造成單位熟料所產(chǎn)水泥量減少。
口徑可比的核心是將淪為規(guī)模以下的水泥產(chǎn)量還原，預計1-10月水泥產(chǎn)量累計同比增速為-3.3%。還原真實可比數(shù)據(jù)的思路就是在今年的水泥產(chǎn)量中加回去年在統(tǒng)計口徑內(nèi)今年卻淪為規(guī)模以下的獨立粉磨站在今年的實際生產(chǎn)量。同時，我們亦要考慮以下三種因素的擾動：(1)部分粉磨站因為環(huán)?；蚱渌蛞殃P停;(2)部分粉磨站因為今年龍頭企業(yè)自用熟料比例提高造成實際買到的熟料減少，造成產(chǎn)量萎縮;(3)部分粉磨站買入了進口熟料生產(chǎn)水泥。調(diào)整后，我們預計1-10月份水泥產(chǎn)量可比口徑增速約-3.3%，熟料產(chǎn)量增速1.1%。與今年兩大下游房地產(chǎn)建筑工程投資和廣義基建實際增速相印證。
基建已提速，房地產(chǎn)建安終將回歸。展望后市，我們維持2019年年度策略觀點，對水泥需求韌性維持樂觀。房地產(chǎn)端，是市場目前預期差所在，水泥在地產(chǎn)施工權重分布中，新開工約占30%-40%，但若考慮2-3年施工期的動態(tài)滾動，實際新開工和中后期施工用水泥比重約1:4，中后期占比更高，而今年新開工高增速和建安負增長的組合隱含的是中后期水泥需求的低迷，我們預計施工效率回升過程(新開工向竣工傳導)中房地產(chǎn)對水泥需求增速的貢獻也將由負轉(zhuǎn)正，反彈時機將近。基建端，最差的時候已經(jīng)過去，社融數(shù)據(jù)低于預期或使財政政策更大力度的向基建傾斜，我們認為，10月以鐵路和公路為主力軍的基建增速反彈已開始兌現(xiàn)我們此前中央統(tǒng)籌的大型交通類項目有望優(yōu)先發(fā)力之預判，后續(xù)7月以來集中發(fā)行的專項債將加快落實到投資端，與財政支出相關度較高的補短板領域有望繼續(xù)提速，2019年我們大概率看到基建對水泥拉動出現(xiàn)基數(shù)(基建投資觸底反彈)和系數(shù)(“鐵公機”占比提升使單位投資對水泥的拉動系數(shù)回升)的雙升，利好水泥需求。標的我們繼續(xù)推薦高確定性品種海螺水泥、華新水泥，建議關注補短板兌現(xiàn)后潛在彈性標的祁連山、冀東水泥。