事件評論
節(jié)后無論是水泥還是熟料，庫存初始水平的確不低，停窯執(zhí)行狀態(tài)是因素之一。節(jié)后來看，華東無論是水泥還是熟料庫存都偏高，上周數(shù)據(jù)顯示，華東熟料庫存約57%左右，水泥庫存約65%左右，與去年節(jié)后同期相比均高接近10個pct，與歷史相比，熟料庫存仍處于偏低水平，水泥庫存處于平均水平。我們認(rèn)為，略偏高的庫容比并非打破了前期淡季不淡的預(yù)期邏輯，更多是與停產(chǎn)時(shí)間與節(jié)奏有關(guān)：2018年區(qū)域春季錯峰并非是一刀切式執(zhí)行，因此高價(jià)沖動下部分企業(yè)將檢修計(jì)劃推遲執(zhí)行或借前期環(huán)保限產(chǎn)提前做窯線檢修;基于此，部分產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)時(shí)間也相對較晚，預(yù)計(jì)下游市場或?qū)⒃?月底才出現(xiàn)規(guī)模復(fù)產(chǎn)，且在3月下旬甚至4月部分產(chǎn)線也將迎來遲到的檢修計(jì)劃，因此供給端目前看集中沖擊壓力不大。我們認(rèn)為，華東市場自律強(qiáng)化帶來的格局改善邏輯不變，基于此，供給大概率不會領(lǐng)先需求出現(xiàn)規(guī)模復(fù)產(chǎn)，因此支持價(jià)格表現(xiàn)的短期變量更多在需求而非供給。
前期需求啟動較慢，更多是外部因素約束，當(dāng)前逐步進(jìn)入狀態(tài)，或超2017Q2。截止到上周，微觀了解到市場需求啟動呈現(xiàn)分化態(tài)勢，袋裝水泥恢復(fù)相對較好，部分地區(qū)恢復(fù)至8成，而散裝水泥恢復(fù)不到5成。我們判斷這一現(xiàn)象的產(chǎn)生，一方面是因?yàn)檗r(nóng)民工回城晚，另一方面也和國家重大會議期間部分項(xiàng)目進(jìn)度有所延遲有關(guān)，此外華東降雨也是重要因素之一。當(dāng)前看，部分區(qū)域企業(yè)發(fā)貨恢復(fù)至正常8-9成，與去年上半年旺季水平相當(dāng)，我們認(rèn)為：1、真實(shí)內(nèi)生性需求應(yīng)該不差，混凝土等下游企業(yè)顯示重點(diǎn)工程訂單仍較充足;2、節(jié)前受環(huán)保及高價(jià)制約，部分項(xiàng)目進(jìn)度推遲，因此當(dāng)前存在一定趕工效應(yīng)。
3月區(qū)域市場量價(jià)齊升可期，建議關(guān)注華東水泥股。北方如山東、河南等錯峰執(zhí)行較好，當(dāng)前熟料庫存水平極低，價(jià)格水平較高，部分北方市場甚至淡季已出現(xiàn)提價(jià)，為華東提供了較好支撐。我們認(rèn)為，往后看華東供需邊際向上改善，市場逐步進(jìn)入提價(jià)通道，疊加靚麗的一季報(bào)支撐，建議關(guān)注海螺水泥、上峰水泥、萬年青等華東水泥股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1。 供給短期大規(guī)模復(fù)產(chǎn);
2。 需求復(fù)蘇持續(xù)性較弱。