淡季平穩(wěn)度過，水泥價格開啟全面上漲模式
水泥行業(yè)在各區(qū)域企業(yè)對產量的自發(fā)約束下，平穩(wěn)度過淡季;雖然淡季期間，由于長期雨水和高溫導致全國水泥價格出現小幅回調，但是由于夏季錯峰限產的有序執(zhí)行，庫存水平仍然維持近年同期最低水平。
隨著9月需求逐漸恢復，近期全國水泥價格開啟全面上漲模式。根據統計，全國各主要省份均已普漲一輪，漲價幅度普遍達到30-50元/噸，且執(zhí)行到位，本輪水泥價格上漲幅度在較多區(qū)域已基本彌補淡季水泥價格的跌幅。同時，當前水泥庫位比往年低10%左右、較多區(qū)域熟料明顯供給緊張，各地企業(yè)已經開始醞釀后續(xù)新一輪漲價。
各地推出新一輪錯峰限產計劃，水泥行業(yè)產量約束將持續(xù)增強
在當前的低庫存水平下，全國各地的產量控制并沒有放松，而是呈現繼續(xù)增強的態(tài)勢。一方面在政府的行政干預下，從上游原材料來源到產能的監(jiān)管都在加強;另一方面，協會推動、行業(yè)自發(fā)進行的錯峰限產在全國范圍內不斷加強;同時，行業(yè)自身對產能的約束意愿和約束能力也在不斷加強。
近期，晉冀魯豫四省首次推出秋季錯峰、山東率先將全省范圍冬季錯峰的時間提前至11月15日，中泰證券認為后續(xù)將看到各地執(zhí)行更為嚴格的錯峰限產方案提出，水泥行業(yè)的產量約束持續(xù)增強。
行業(yè)庫位運行中樞不斷下移
觀察近年水泥庫存的整體情況發(fā)現，隨著企業(yè)對產量控制的不斷增強，行業(yè)的整體庫位運行中樞在近年出現了明顯下移。
中泰證券認為低庫位的運行狀態(tài)，對企業(yè)穩(wěn)定心態(tài)、自發(fā)調節(jié)產量極為有利。當前進一步趨嚴的去產量行為將再次降低明年的行業(yè)庫存運行中樞，使得淡旺季切換時出現供需錯配的可能性更大，為價格的進一步上漲奠定基礎。
四季度水泥價格或將大幅上漲
從當前漲價情況看，今年水泥價格反彈幅度均較大，且是全省大范圍上漲(以往僅是個別地區(qū)上漲)，說明企業(yè)間協同的增強，導致漲價的同步性和執(zhí)行力明顯好于以往;從后續(xù)供需關系看，當前全行業(yè)水泥、熟料庫存較往年明顯更低，而與此同時的產量控制在明顯增強，同時因為環(huán)保監(jiān)管等突發(fā)因素導致的臨時停窯也將帶來產能的實際減量。
2017年四季度水泥的供需關系會比2016年四季度更緊，后期水泥價格仍然將有明顯上漲動力，漲價可能在三輪左右，每輪幅度在30元/噸左右，到四季度將會有多地水泥價格突破今年二季度高點。
重視水泥供給側改革的預期差
雖然相比于煤炭鋼鐵等行業(yè)較為直接的行政化手段，水泥的供給側改革顯得并不強勢，這也是目前市場普遍預期較低的核心原因。但是，中泰證券認為，在水泥供給側改革的邏輯閉環(huán)中，各參與方的手段有效、訴求都能得到滿足，能夠充分調動參與者的積極性;解決問題的思路更為長遠、十分符合水泥行業(yè)市場化的現狀。
行業(yè)盈利好、市場化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側改革的因素;相反在各方訴求的共振下，水泥供給側改革的推進有望超市場預期，值得重視。
近期各地均積極響應水泥的供給側改革方案，遼寧率先成立了以省級為單位的遼寧云鼎水泥投資集團，未來將搭載水泥行業(yè)產能銷售的協同管理、去產能基金等各項職能，這一進度較市場預期明顯更快;隨著大企業(yè)之間的合作溝通頻繁增加，未來將會看到更多水泥供給側改革案例的陸續(xù)落地。
行業(yè)價值屬性逐漸增強
隨著供給側改革的不斷推行，我們有望看到水泥行業(yè)整體屬性出現變化。水泥行業(yè)當前的特點是區(qū)域集中度較高，若各地水泥投資公司的逐步成立和行業(yè)并購重組的推進，行業(yè)整體集中度將進一步快速提升，水泥有望成為中游制造業(yè)中率先進入壟斷格局的行業(yè)。這將帶來行業(yè)整體對上下游議價能力的提升，拉動行業(yè)價格中樞的上移。
從國際上看，中國水泥行業(yè)由于充分競爭和行業(yè)產能過剩，一直價格偏低(國際水泥價格很多都在100美金以上)，而隨著行業(yè)格局的改善，中泰證券認為中國水泥行業(yè)有望逐步擺脫“價格洼地”。與此同時行業(yè)的ROE中樞將出現上修且波動逐漸收窄，行業(yè)資本開支再降，現金流情況將進一步轉好，龍頭企業(yè)提升分紅率也是大勢所趨。另外，水泥行業(yè)屬性也將出現明顯變化，周期性逐漸減弱而價值屬性明顯增強，行業(yè)龍頭的估值中樞有望得到提振，而現在就處在這些變化的起點處。
