全國布局框架搭建完成，進(jìn)軍海外市場(chǎng)
海螺水泥之所以走到今天的龍頭地位，很大程度上得益于公司發(fā)展初期精準(zhǔn)的長三角區(qū)域“T型”戰(zhàn)略布局。“T型”戰(zhàn)略主要優(yōu)勢(shì)在于：1)降低水泥的生產(chǎn)成本;2)解決了規(guī)模擴(kuò)張與市場(chǎng)開拓的矛盾;3)布局區(qū)域水泥需求高。在長三角區(qū)域布局基本完成后，公司大舉進(jìn)軍中、南、西部市場(chǎng)，搭建全國布局框架。目前，海外擴(kuò)張成為公司重要的戰(zhàn)略方向。近年來在“一帶一路”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，公司積極布局國際市場(chǎng)，推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，截至2016年底，公司海外熟料產(chǎn)能480萬噸、水泥產(chǎn)能935萬噸。目前公司已在印尼、緬甸、柬埔寨等5個(gè)國家投資興建水泥項(xiàng)目，參控股項(xiàng)目公司14家，海外布局成果顯著。
2017年行業(yè)開局良好，三四季度價(jià)格高位運(yùn)行可期
開年以來全國水泥產(chǎn)量表現(xiàn)穩(wěn)定，價(jià)格持續(xù)溫和上漲，行業(yè)庫存處于歷史地位水平。下游需求端，房地產(chǎn)投資增速1-4月(6.9%)持續(xù)溫和上升，并未出現(xiàn)大幅降低，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速在整體基數(shù)較大的前提下實(shí)現(xiàn)18.21%，較上年同期仍然實(shí)現(xiàn)了1個(gè)百分點(diǎn)的提升。供給端方面，化解過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能仍然為政府工作的重中之重，錯(cuò)峰生產(chǎn)的繼續(xù)推廣顯示行業(yè)自律不斷加強(qiáng)，行業(yè)集中度在兼并重組中得到提高，企業(yè)間協(xié)同逐漸成為普遍共識(shí)。因此我們認(rèn)為對(duì)17年下半年水泥價(jià)格運(yùn)行不必過分悲觀，高位維持可期。
業(yè)績好，估值低，現(xiàn)金牛，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)
公司作為水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，其管理、運(yùn)營效率均優(yōu)于其他行業(yè)內(nèi)公司，優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)，未來市占率有望進(jìn)一步提升。公司現(xiàn)金流好，在行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已放緩的大背景下，公司資本開支逐年減少，分紅比例逐年提升，我們按照近兩年平均分紅比例測(cè)算，目前公司股息率約為3%，具備長期配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為2.16/2.37/2.70元/股，對(duì)應(yīng)PE為9.7/8.8/7.8x，PB約1.4x，PE和PB估值水平均在A股水泥板塊里排名低位，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。