供給：競(jìng)爭(zhēng)格局改善明顯，環(huán)保高壓影響產(chǎn)能發(fā)揮。一方面，冀東、金隅重組后合計(jì)在京津冀市占率超過(guò)55%，兩者合并已大幅改善區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局，京津冀區(qū)域部分過(guò)剩水泥、熟料產(chǎn)能有望在未來(lái)幾年內(nèi)逐步被壓縮。另一方面，環(huán)保“一刀切”環(huán)境下，京津冀部分地區(qū)生產(chǎn)線停產(chǎn)或常態(tài)化。錯(cuò)峰限產(chǎn)期結(jié)束后，持續(xù)的環(huán)保壓力或使得水泥供給仍難以完全釋放。根據(jù)我們對(duì)京津冀供給、需求變化的測(cè)算，區(qū)域熟料產(chǎn)能利用率有望由2016年的60%上升至2020年的超過(guò)80%。
庫(kù)存：庫(kù)容比處歷史底部，提價(jià)動(dòng)力強(qiáng)。因環(huán)保高壓使得京津冀水泥產(chǎn)能無(wú)法完全釋放，同時(shí)下游需求環(huán)比逐步恢復(fù)正常，供需錯(cuò)配導(dǎo)致京津冀地區(qū)庫(kù)容比下降至歷史低位。截止2017年3月31日，京津冀水泥庫(kù)容比僅43.8%，大幅低于全國(guó)平均水平(59.3%)。
盈利：4月初區(qū)域大幅提價(jià)，水泥盈利繼續(xù)提升。在3月初京津兩地水泥價(jià)格提漲20-30元/噸后，4月1日，河北石家莊、邢臺(tái)、靈壽、深州和衡水等地水泥企業(yè)價(jià)格大幅上調(diào)50元/噸;4月2日，唐山、北京地區(qū)同步上調(diào)50元/噸。后期天津、秦皇島和廊坊等地或?qū)⑷扛M(jìn)。以盈利指標(biāo)水泥煤炭?jī)r(jià)格差來(lái)看，4月2日提價(jià)后京津冀水泥煤炭?jī)r(jià)格差約290元/噸，同比增加127元/噸，絕對(duì)水平繼續(xù)創(chuàng)2012年以來(lái)新高。
投資策略：推薦冀東水泥(000401)(買入評(píng)級(jí))、金隅股份(601992)(買入評(píng)級(jí))。我們分別對(duì)冀東水泥、金隅股份2017年水泥板塊做了情景假設(shè)分析，中性預(yù)期下，不考慮營(yíng)業(yè)外收支對(duì)公司盈利的影響，稅率按照25%測(cè)算，2017年金隅股份、冀東水泥噸凈利分別為37元、21元，對(duì)應(yīng)水泥板塊盈利分別為16億元，15億元，具備極強(qiáng)業(yè)績(jī)向上彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域投資不達(dá)預(yù)期;煤炭等原材料成本超預(yù)期上行。