全年噸毛利一路上行：2016年度公司全年銷售水泥熟料共5270萬噸，同比增長(zhǎng)4.9%。全年水泥熟料均價(jià)為226元/噸，噸成本為168元/噸，噸毛利為58元/噸。全年噸毛利比2015年提升3元/噸。下半年受益于供給側(cè)改革和企業(yè)間協(xié)同，企業(yè)主要區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅上行。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4噸毛利水平依次約為39元、61元、64元、84元;全年行業(yè)景氣呈現(xiàn)大幅上行趨勢(shì)。
資產(chǎn)負(fù)債率維持穩(wěn)定，費(fèi)用端有所改善：報(bào)告期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為57.33%，同比基本維持穩(wěn)定。公司歷史噸費(fèi)用相對(duì)較高，2016年噸費(fèi)用為50元/噸，相比2015年下降3元/噸，同比有一定改善。
中南、西南區(qū)域需求穩(wěn)定增長(zhǎng)：2016年企業(yè)主要相關(guān)經(jīng)營區(qū)域湖南、湖北省水泥總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.7%和3.8%。收購拉豪資產(chǎn)區(qū)域重慶、四川、貴州區(qū)域內(nèi)水泥總體銷量也總體呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，華新所處區(qū)域內(nèi)基建現(xiàn)狀相對(duì)較為落后，水泥潛在需求較大。
整合拉豪在華資產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)將有所改善：報(bào)告期內(nèi)公司塔吉克斯坦3000噸/日熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，完成對(duì)拉豪集團(tuán)位于云南、重慶、貴州三個(gè)省市共15家水泥工廠并購的股東大會(huì)審批，公司總計(jì)可新增熟料產(chǎn)能1000萬噸水泥產(chǎn)能1,500萬噸。完成收購后，公司預(yù)計(jì)2017年新增銷量1200萬噸左右;區(qū)域內(nèi)華新的產(chǎn)能占比將達(dá)到5%，與臺(tái)泥、紅獅等規(guī)模接近，僅少于西南水泥和海螺水泥，區(qū)域內(nèi)的水泥整體競(jìng)爭(zhēng)格局將有所改善。
投資建議：2017年華新水泥在收購了拉豪資產(chǎn)后，銷量將呈現(xiàn)明顯提升;區(qū)域內(nèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年在供給側(cè)改革的作用下，價(jià)格將有亮眼表現(xiàn)。同時(shí)公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)測(cè)公司2017年銷量為0.65億噸，同比增長(zhǎng)23%;盈利為11.3億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值14X。給予增持評(píng)級(jí)。歷史上看，華新的股價(jià)表現(xiàn)亦受到長(zhǎng)江下游區(qū)域景氣影響明顯，且具有較大彈性;區(qū)域內(nèi)價(jià)格每增長(zhǎng)10元，能為公司帶來0.32元的EPS增厚。