為化解水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾，合理縮短水泥熟料裝置運轉(zhuǎn)時間，有效壓減過剩熟料產(chǎn)能，同時避免水泥熟料生產(chǎn)排放與取暖鍋爐排放疊加，減輕采暖期大氣污染，2016年10月底，工信部、環(huán)境保護部聯(lián)合發(fā)布通知，決定在2015年北方地區(qū)全面試行錯峰生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，進一步做好2016年-2020年期間水泥錯峰生產(chǎn)。
具體錯峰生產(chǎn)范圍包括北方15省市所有水泥生產(chǎn)線，包括利用電石渣生產(chǎn)水泥的生產(chǎn)線都應(yīng)進行錯峰生產(chǎn)。其中，承擔(dān)居民供暖、協(xié)同處置城市生活垃圾及有毒有害廢棄物等任務(wù)的生產(chǎn)線原則上可以不進行錯峰生產(chǎn)，但要適當(dāng)降低水泥生產(chǎn)負(fù)荷。
錯峰的時間安排：遼寧、吉林、黑龍江、新疆自11月1日至次年3月底;北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東、河南自11月15日至次年3月15日;陜西、甘肅、青海、寧夏自12月1日至次年3月10日。文件要求，除15個省(自治區(qū)、直轄市)之外的其他地區(qū)，也應(yīng)參照北方地區(qū)做法，并結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H情況，在春節(jié)期間、酷暑伏天和雨季開展錯峰生產(chǎn)。
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塔牌集團：產(chǎn)能釋放提升業(yè)績，轉(zhuǎn)型堅決靜待落地
區(qū)域水泥龍頭，業(yè)績和估值有上升空間：公司的經(jīng)營指標(biāo)(高回報、低負(fù)債)多年在上市水泥企業(yè)中保持前列，主要得益于生產(chǎn)基地區(qū)位布局優(yōu)勢和優(yōu)秀的技術(shù)和管理實力。未來3年隨著2條萬噸熟料線的投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，將帶動業(yè)績穩(wěn)步上行。同時積極轉(zhuǎn)型升級尋找新利潤增長點，若能落地將提升公司整體估值。
在粵東的區(qū)位資源優(yōu)勢無可復(fù)制：廣東水泥市場受地理條件阻隔，區(qū)塊化較為明顯。公司主要市場是廣東省潮汕和客家地區(qū)，而梅州/惠州/龍巖三大生產(chǎn)基地自西向向東首尾相依，憑借得天獨厚的地理位置，掌控粵東水泥市場。梅州基地可保障粵東市場供應(yīng)，而惠州基地扼守西面咽喉，提高外埠水泥進入粵東市場的門檻。粵東地區(qū)僅有公司所在的梅州蕉嶺縣具有適合水泥生產(chǎn)的石灰石資源，梅州市政府承諾蕉嶺縣石灰石資源統(tǒng)一整合后由塔牌集團(002233,股吧)統(tǒng)一開采。公司在龍巖武平擁有當(dāng)?shù)貎α孔畲蟮氖沂V山。市場和原材料盡為公司掌控，在粵東地區(qū)形成利基市場，認(rèn)為這一競爭優(yōu)勢是公司高回報率的基礎(chǔ)，且很難被對手復(fù)制。
技術(shù)和管理實力優(yōu)秀，萬噸線投產(chǎn)鞏固優(yōu)勢：公司憑借對水泥窯的技術(shù)改進和內(nèi)部管理，使得產(chǎn)能資源超額發(fā)揮。目前塔牌集團整體轉(zhuǎn)窯運轉(zhuǎn)率為95%，其中日產(chǎn)5000噸的旋窯年產(chǎn)熟料超過205萬噸(額定產(chǎn)能是155萬噸)。公司依靠優(yōu)秀的技術(shù)和管理水平，在產(chǎn)能不增加的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)產(chǎn)銷連年增長。2012年以來產(chǎn)銷量年均增長約10%。大粵東地區(qū)水泥缺口950萬噸，公司2條萬噸線投產(chǎn)后將增加800萬噸水泥產(chǎn)能，在粵東的市占率提升到56%。產(chǎn)能瓶頸解除后鞏固了在區(qū)域的優(yōu)勢。
積極涉足新興產(chǎn)業(yè)，旨在形成雙輪驅(qū)動：在轉(zhuǎn)型升級和尋找新的利潤增長點方面，公司多措并舉，進行了二級市場證券投資;與專業(yè)機構(gòu)合伙成立了產(chǎn)業(yè)投資基金，加大對潛在投資項目調(diào)查研究力度。參與有前景的優(yōu)勢項目的直接投資，公司作為主發(fā)起人參與了客商銀行發(fā)起設(shè)立工作，2016年1月，公司在深圳前海成立了廣東塔牌創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，以加快轉(zhuǎn)型升級步伐。判斷公司轉(zhuǎn)型升級的信心堅決，再已做了較多前期準(zhǔn)備工作的情況下，有望在1-2年落地第二主業(yè)。
維持增持評級：預(yù)計公司2016-18年EPS分別為0.50/0.62/0.85元。公司所在區(qū)域水泥供需相對較好，公路查處超載后運費上漲30%以上，公司作為區(qū)域龍頭將受益。根據(jù)公司轉(zhuǎn)型升級情況和行業(yè)可比公司估值水平，可給予2017年16-18倍PE，目標(biāo)價10~11元。
海螺水泥：三季度業(yè)績大增，盈利改善顯著
2016年前三季度公司實現(xiàn)營收379.49億元，同比-0.05%;歸屬凈利59.68億元，同比-2.2%;扣非后歸屬凈利53億，同比+28.43%。
三季度銷量同比持平，盈利改善趨勢向好：前三季度公司銷量約2億噸，同比+7%，Q3銷量約7164噸，同比+0.2%;Q3營收139.76億元，同比+1.68%(Q1為-5.54%，Q2為2.86%)，公司Q3歸屬凈利26.14億元，同比+87.03%，業(yè)績大幅增長，主要是今年受益地產(chǎn)小周期景氣上行帶動需求回升，價格上漲有彈性(截止目前華東水泥均價環(huán)比年初漲幅34%，同比去年漲幅20%)，公司盈利出現(xiàn)大幅改善;Q3噸收入195元，同比-1元，環(huán)比+5元;噸毛利66元，同比+20元，環(huán)比持平;考慮到三季度相對屬于淡季，公司噸盈利水平環(huán)比二季度保持穩(wěn)定，意味著實際盈利趨勢繼續(xù)向好。另外公司Q3因出售股票取得的投資收益大幅增長(Q3投資收益2.76億，去年同期2795萬)，公司Q3噸凈利39元，同比+19元，環(huán)比+7元。
財務(wù)狀況良好的行業(yè)龍頭，行業(yè)整合引領(lǐng)者：公司在手現(xiàn)金達到129億，前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流82億，資產(chǎn)負(fù)債率只有27%，公司作為行業(yè)龍頭，財務(wù)狀況很好，尤其是現(xiàn)金流充足，在國內(nèi)水泥行業(yè)整合方面具備極強綜合實力，另外公司還在加速推進國際化布局，公司的絕對規(guī)模和市場份額未來仍將不斷提升。
投資建議：整體來看，公司依然保持強勁的競爭力、產(chǎn)能絕對規(guī)模提升/市場份額提升的態(tài)勢，考慮到今年水泥價格旺季持續(xù)上漲，彈性超預(yù)期，預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為1.72、1.77、1.93。
祁連山：提價的業(yè)績彈性顯現(xiàn)，明后年更值得期待
公司公布2016年3季報，實現(xiàn)收入約37.94億元，同比基本增0.66%;實現(xiàn)歸母凈利約2.04億元，同比增223.26%;EPS約0.26元。其中3季度實現(xiàn)收入17.43億元，同比增1.62%;實現(xiàn)歸母凈利2.22億元，同比增126.7%;EPS約0.29元。
量價齊增，3季度噸毛利恢復(fù)至70元/噸附近。預(yù)計Q1-3公司實現(xiàn)水泥熟料銷量約1750萬噸，同比增13.2%;3季度約758萬噸，同比增10%。價格方面，甘肅、青海區(qū)域于8月初和9月底分別推漲了20、30元/噸，公司3季度的銷售均價環(huán)比約有20元以上的提升?？紤]到煤價上漲等帶來的成本上行，預(yù)計3季度噸毛利恢復(fù)至約70元/噸附近，環(huán)比、同比分別提升約19、14元/噸。
噸費用仍在持續(xù)降低。3季度噸期間費用同比降7.6元/噸至40.8元/噸，雖然與海螺、紅獅等企業(yè)仍有差距，但近年來噸費用持續(xù)降低進一步鞏固和提升了公司在區(qū)域的競爭力。分細項來看，三項費用均有下降，其中噸財務(wù)費用和銷售費用降幅明顯，同比分別降3.4、2.8元/噸至6.5、13.2元/噸，噸管理費用同比降0.7元/噸至19.6元/噸。
短期連續(xù)2次大幅上調(diào)價格應(yīng)對成本上漲，4季度實現(xiàn)盈利可期。10月底區(qū)域進入淡季，往年這個時期價格很難再往上漲，而今年由于煤價大幅上漲和公路查超載導(dǎo)致企業(yè)成本大幅提升，全國各大區(qū)域都出現(xiàn)了大幅漲價的情況，區(qū)域也不例外，9月底和10月中分別漲了30、50元/噸，測算下來盈利其實是有改善的。而目前區(qū)域庫位普遍較低，雖然后期需求環(huán)比將逐漸減少，但錯峰生產(chǎn)等的實施仍能保持區(qū)域產(chǎn)銷平衡，短期價格大幅回撤的概率不大。
投資建議：短期4季度漲價略超預(yù)期，小幅上調(diào)16年業(yè)績至2.6億元;而考慮到噸費用的降低以及區(qū)域供給側(cè)改革的預(yù)期，同時上調(diào)明后年業(yè)績至3.8、4.3億元，對應(yīng)16-18年EPS分別為0.33、0.49、0.55元，PE分別為23、16、13倍，對應(yīng)PB分別為1.2、1.1、1.0倍，盈利預(yù)測中對明年的噸毛利假設(shè)為60元/噸，遠低于公司歷史的盈利水平，而噸毛利每提升1元/噸，EPS增4%，彈性較大。