2016上半年收入降幅收窄,二季度利潤(rùn)同比顯著改善。16年上半年行業(yè)需求增速3.2%,增速同比提高8.5%,景氣度逐步復(fù)蘇,1-6月全行業(yè)收入、利潤(rùn)降幅同比分別收窄4.63%和34.85%。其中二季度單季改善最為顯著,行業(yè)利潤(rùn)115.9億元,同比增長(zhǎng)15.51%,是自14年3季度以來(lái)首次正增長(zhǎng)。一方面步入二季度基建投資拉動(dòng)疊加地產(chǎn)銷(xiāo)售傳導(dǎo)效應(yīng)顯現(xiàn),水泥銷(xiāo)量較同期提高,另一方面旺季價(jià)格底部回暖,二季度高標(biāo)水泥均價(jià)263元/噸,環(huán)比提高14元。
從上市公司看,重點(diǎn)跟蹤企業(yè)收入較去年下滑4%,主因上半年高標(biāo)水泥價(jià)格256元/噸,同比下滑44元,處于08年以來(lái)歷史低位。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看,行業(yè)景氣度在逐步改善,上半年重點(diǎn)公司毛利率4.4%,同比提升3.4%,二季度單季毛利10.9%,恢復(fù)至14年年底水平,同環(huán)比分別大幅提升8.5%和16.8%,主要因?yàn)殇N(xiāo)量增長(zhǎng)疊加成本端改善。若剔除15年同期投資收益影響,二季度單季凈利增長(zhǎng)的有華新水泥(139.68%)、江西水泥(54.83%)、海螺水泥(37.5%)、祁連山(35.17%)、寧夏建材(29.44%)、塔牌集團(tuán)(2.81%),虧損縮窄的有冀東水泥、青松建化、福建水泥。此外行業(yè)應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)情況均有好轉(zhuǎn),剔除青松建化異常值,重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款53天,同比減少1天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)112天,同比減少4天,整體運(yùn)營(yíng)情況停止惡化逐步向好。
旺季提價(jià)效果顯著,預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。7月中旬華北京津冀水泥價(jià)格率先拉漲,區(qū)域受益冀東、金隅合并,協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),截止8月底京津冀三地高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格305元、295元和243元,同比上漲25元、35元、23元,區(qū)域價(jià)格底部復(fù)蘇,景氣度逐步修復(fù)。華東區(qū)域自7月19日至8月26日,沿江主導(dǎo)企業(yè)熟料船運(yùn)價(jià)已累計(jì)上漲75元/噸左右。受杭州G20峰會(huì)影響,長(zhǎng)三角內(nèi)企業(yè)停窯限產(chǎn)50%,而工地施工受影響面不大;另外迫于盈利壓力,企業(yè)通過(guò)行業(yè)自律推動(dòng)價(jià)格上調(diào),疊加前期熟料價(jià)格上調(diào)執(zhí)行情況較好,后續(xù)價(jià)格仍有上漲空間。隨著旺季工程項(xiàng)目進(jìn)入正常施工期,下游需求將逐步提升,我們預(yù)計(jì)后期優(yōu)勢(shì)區(qū)域有望開(kāi)啟大規(guī)模漲價(jià),目前全國(guó)高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格282元,同比上漲22元,考慮到去年同期水泥價(jià)格基數(shù)較低,下半年有望成為近兩年盈利最好時(shí)期。
投資策略:二季度行業(yè)景氣度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,考慮到去年水泥價(jià)格基數(shù)較低,下半年有望成為近兩年盈利最好時(shí)期。政策穩(wěn)增長(zhǎng)背景下,水泥需求大概率保持平穩(wěn),邊際改善帶來(lái)景氣度回升;供給端:一)龍頭企業(yè)整合趨勢(shì)確定,中建材中材合并獲批,進(jìn)展逐步加速;二)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能,三)供給側(cè)改革自上而下推動(dòng)產(chǎn)能收縮。四季度是水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季。建議在行業(yè)盈利低點(diǎn)、盈利能力改善時(shí)配置水泥板塊。配置上建議關(guān)注低估值龍頭及有提價(jià)預(yù)期區(qū)域水泥企業(yè),包括海螺水泥(PE分別為11X,PB1.31X、華新水泥、冀東水泥等,國(guó)企改革關(guān)注寧夏建材、祁連山。
玻璃:需求復(fù)蘇價(jià)格推漲,毛利提升盈利整體改善。16H1申萬(wàn)重點(diǎn)跟蹤城市4mm浮法玻璃均價(jià)57.4元/重箱,較去年同期上漲4.8%,價(jià)格底部復(fù)蘇,主要得益上半年房地產(chǎn)及汽車(chē)市場(chǎng)需求改善,帶動(dòng)上游玻璃庫(kù)存消減,價(jià)格提升。從重點(diǎn)跟蹤玻璃企業(yè)來(lái)看,上半年整體毛利率水平22.5%,較15年同期上升4.9%,主要源于玻璃價(jià)格上漲所致。2016年一季度單季重點(diǎn)玻璃企業(yè)毛利率環(huán)比上升3.8%至22.9%,2016年二季度,重點(diǎn)玻璃企業(yè)毛利率同比上升5.7%至22.3%。截止九月初,申萬(wàn)重點(diǎn)跟蹤五大城市4mm浮法玻璃均價(jià)已上漲至73.80元/重箱,相較16年年初上漲17.3元/重箱,較去年9月初同期上漲32%,目前價(jià)格已恢復(fù)至2013年局部高位,玻璃行情底部回暖趨勢(shì)確立。隨著傳統(tǒng)旺季到來(lái)以及重點(diǎn)企業(yè)去庫(kù)存進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)下半年漲價(jià)有望繼續(xù)超預(yù)期,為全年業(yè)績(jī)上漲提供較大空間彈性,推薦關(guān)注南玻A、旗濱集團(tuán)。
新型建材:耐材、管材整體表現(xiàn)平淡,消費(fèi)建材業(yè)績(jī)亮眼。從申萬(wàn)重點(diǎn)跟蹤的企業(yè)盈利情況看,16年上半年重點(diǎn)建材企業(yè)收入同比增長(zhǎng)2%,凈利潤(rùn)同比下降7%,其中二季度單季收入同比下降4%,環(huán)比上升47%,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比上升7%,環(huán)比增加164%。受益地產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇,二季度行業(yè)整體盈利水平好轉(zhuǎn),行業(yè)內(nèi)企業(yè)加大對(duì)應(yīng)收賬款和存貨的控制力度,積極消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型。各子行業(yè)盈利情況差異較大,主要表現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫妗?)耐材行業(yè):下游景氣度一般,業(yè)內(nèi)公司加大應(yīng)收賬款控制,上半年收入下滑4.78%,凈利潤(rùn)同比下降12.87%。2)管材行業(yè):上半年?duì)I業(yè)總收入上升5.98%,凈利潤(rùn)同比增加11.71%,其中二季度單季收入同比上升3.37%,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增加3.05%。下半年在PPP項(xiàng)目的加速釋放下,有望帶動(dòng)PCCP行業(yè)需求復(fù)蘇。3)其他建材:重點(diǎn)公司總收入增加5.61%,凈利潤(rùn)增速17.93%,其中二季度單季收入同比增長(zhǎng)5.94%%,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比上19.28%。行業(yè)龍頭東方雨虹上半年收入增長(zhǎng)33.02%,受益原材料價(jià)格下降,毛利高達(dá)43%。建研集團(tuán)減水劑業(yè)務(wù)短期需求承壓,上半年收入同比下降13.6%。我們推薦新型建材3條主線:主線1,消費(fèi)建材,全面升級(jí),強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議關(guān)注包含以下兩點(diǎn)的家居建材類(lèi)上市公司:(1)行業(yè)領(lǐng)頭者,具有較強(qiáng)品牌效應(yīng)、產(chǎn)品質(zhì)量和有議價(jià)能力的公司;(2)有強(qiáng)大線下布局,可提供無(wú)縫對(duì)接式線下服務(wù)。綜合估值彈性及企業(yè)實(shí)力,依次推薦標(biāo)的:東方雨虹、偉星新材、友邦吊頂;其次可關(guān)注北新建材。主線2,轉(zhuǎn)型升級(jí)建材企業(yè),積極擁抱新經(jīng)濟(jì)。在行業(yè)基本面受影響且很難強(qiáng)勁復(fù)蘇的大背景下,我們認(rèn)為建材板塊轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新日益頻繁,將繼續(xù)成為行業(yè)投資的主旋律,行業(yè)內(nèi)不少基本面面臨瓶頸的公司在注冊(cè)制倒逼的情況下將進(jìn)一步加快各自轉(zhuǎn)型的步伐。推薦轉(zhuǎn)型定位黃金跑道的標(biāo)的:秀強(qiáng)股份、納川股份。主線3,尋找高精尖端新材料之星。我們看好產(chǎn)品具有稀缺性,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的新型材料。推薦標(biāo)的:菲利華(國(guó)內(nèi)高純石英玻璃龍頭,半導(dǎo)體復(fù)蘇在即,制造端國(guó)產(chǎn)化提速,公司有望雙向受益)。