西水股份曾是中西部地區(qū)較大水泥供應(yīng)商之一，然而今年來水泥市場(chǎng)持續(xù)低迷，水泥價(jià)格不斷下跌，西水股份也進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整放棄部分水泥業(yè)務(wù)投身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。公司于2010年入股天安財(cái)險(xiǎn)，2012年被授權(quán)行使50%以上的經(jīng)營表決權(quán)，保險(xiǎn)成為其主營業(yè)務(wù)。2014年天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元，其中歸屬于西水股份母公司凈利潤(rùn)7千萬元，占合并利潤(rùn)82.66%。為提高持股比例增強(qiáng)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)的經(jīng)營控制權(quán)，西水股份擬以非公開發(fā)行股份收購天安財(cái)險(xiǎn)部分股份并募集配套資金對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)進(jìn)行增資。本次交易后，西水股份將持有天安財(cái)險(xiǎn)50.87%的股權(quán)，成為天安財(cái)險(xiǎn)的控股股東，公司主營業(yè)務(wù)變成保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

西水股份間接控股股東為明天控股。明天控股在金融領(lǐng)域經(jīng)營布局，版圖已涵蓋銀行、證券、信托、基金?，F(xiàn)有明天系下屬公司西水股份收購天安財(cái)險(xiǎn)，華資實(shí)業(yè)收購華夏人壽，可見明天系長(zhǎng)期看好保險(xiǎn)行業(yè)，有意積極推進(jìn)旗下保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)對(duì)接，以加大業(yè)務(wù)投入，將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。同時(shí)，明天系下豐富的金融機(jī)構(gòu)資源也將帶來協(xié)同效應(yīng)，推助保險(xiǎn)藍(lán)圖的拓展。

財(cái)險(xiǎn)傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)與理財(cái)險(xiǎn)雙驅(qū)動(dòng)，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債迅速發(fā)展。按原保費(fèi)計(jì)算，天安財(cái)險(xiǎn)的市場(chǎng)份額2012年以來排名都位于前十，市場(chǎng)份額穩(wěn)定在1.5%左右。“保贏1號(hào)”系列一推出就收到了市場(chǎng)的熱捧，2014年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)260.8億元，2015年僅前5個(gè)月就保費(fèi)收入就已達(dá)562億元，分別為同期原保費(fèi)收入的2倍和3倍。作為理財(cái)險(xiǎn)，“保贏1號(hào)”的保費(fèi)收入不計(jì)入保費(fèi)規(guī)模，但卻迅速地?cái)U(kuò)大了將天安財(cái)險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)模。這有利于天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”，快速做大做強(qiáng)。

渠道創(chuàng)新優(yōu)化，投資能力突出。2015年網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)展迅猛，公司搭建了支付寶、淘寶、易保險(xiǎn)、最惠保等銷售端口，并通過自身電子商務(wù)網(wǎng)站直接推廣產(chǎn)品。從2013年到2015年5月，天安財(cái)險(xiǎn)投資資產(chǎn)從120.6億增加到919.3億元，投資組合收益率從6.03%提高到13.59%。主要推動(dòng)因素是天安財(cái)險(xiǎn)根據(jù)財(cái)險(xiǎn)性質(zhì)和市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整了投資策略。

外部政策支持，紅利逐漸釋放。“新國十條”推進(jìn)了承保端費(fèi)率改革，車險(xiǎn)費(fèi)改、健康險(xiǎn)稅延政策有望在今年落地。一方面，保險(xiǎn)公司需設(shè)計(jì)更加差異化、市場(chǎng)化的保險(xiǎn)產(chǎn)品以抓住機(jī)遇擴(kuò)大市場(chǎng)份額增加原保費(fèi)收入。另一方面，保險(xiǎn)公司需提高投資能力、資金運(yùn)用能力，運(yùn)用多樣化的市場(chǎng)渠道匹配負(fù)債端，獲取更高投資收益。

根據(jù)“新十條”提出的保險(xiǎn)密度的要求，結(jié)合公司的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)天安財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)收入增速將保持在每年18%左右。同時(shí)，天安財(cái)險(xiǎn)投資水平較強(qiáng)，近年收益率高于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)今年將能保持10%的投資收益率，而未來兩年的投資收益率穩(wěn)定在7.5%。在這樣的假設(shè)前提下，我們估算出2015、2016、2017的EPS為1.35、2.12、2.65，BVPS達(dá)到19.2、21.32、23.97，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)P/B為1.48、1.34、1.19，低于行業(yè)平均，給予增持評(píng)級(jí)。