維持水泥行業(yè)“增持”評級。我們認(rèn)為“供給側(cè)改革”或孕育著水泥行業(yè)2016年的大變局，我們做了三種可能的情景假設(shè)。我們認(rèn)為，低估值，前期漲幅落后的水泥板塊有望成為風(fēng)格轉(zhuǎn)換的排頭兵，維持“增持”評級。華北“雙頭”：我們認(rèn)為高彈性公司或率先啟動(dòng)，核心受益品種為：華北“雙頭”：冀東水泥及金隅股份;西北“三杰”：祁連山、寧夏建材、天山股份;長江經(jīng)濟(jì)帶“霸主”：華新水泥、海螺水泥;東北振興之“東北虎”：亞泰集團(tuán)。

2016政策推動(dòng)大企業(yè)“大整合”：我們認(rèn)為可以推斷的情形是圍繞國企改革對央企“做大、做強(qiáng)、做優(yōu)”的主導(dǎo)思想，占行業(yè)40%產(chǎn)能的大企業(yè)間整合或在2016年引起行業(yè)格局劇變。

小企業(yè)被動(dòng)或主動(dòng)“大退出”：在行業(yè)景氣低靡階段，水泥價(jià)格處于中小企業(yè)現(xiàn)金成本線附近，大型企業(yè)(山水水泥)違約帶來的銀行體系信貸大幅收緊與降評級，可能將會(huì)引發(fā)中小水泥企業(yè)資金鏈斷裂。另外，財(cái)政補(bǔ)貼的加碼有望降低小企業(yè)退出的門檻，產(chǎn)能退出的補(bǔ)貼規(guī)模會(huì)比過往明顯提升，原先是淘汰1噸產(chǎn)能10-20元補(bǔ)貼，有可能翻倍式提升(上限有望提升至50元/噸)，我們測算足以覆蓋員工補(bǔ)貼，東北及華北地區(qū)有望率先試點(diǎn)。

需求端，或“重回穩(wěn)增長”：從水泥需求的微觀數(shù)據(jù)層面看，2015年1-10月全國水泥需求量下降5.15%，其中基建占比較高的三北地區(qū)(東北、華北、西北)水泥需求出現(xiàn)斷崖式下跌。但是固定資產(chǎn)投資并未出現(xiàn)如此大幅下滑，我們判斷可能大量基建項(xiàng)目并未進(jìn)入開工端，我們判斷2016年作為“十三五”的開局之年，底線6.5% GDP增速可能促使基建項(xiàng)目密集開工，需求或重回“穩(wěn)增長”。