本文是經(jīng)濟學家許小年前段時間“新起點，創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)”為主題做的一場精彩演講。和很多經(jīng)濟學家只談資本泡沫不同，許小年認為，資本市場是有泡沫，但最大的泡沫在實體經(jīng)濟，主要表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩。并稱如果不把過剩的產(chǎn)能消除掉，價格起不來，企業(yè)經(jīng)營會很困難，經(jīng)濟就會長期低位運行。這篇文章具有一定參考意義。

今天讓我來講創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)，我想還是從宏觀經(jīng)濟談起。為什么在這時候提創(chuàng)新的問題?因為中國經(jīng)濟走到了今天，不靠創(chuàng)新，已經(jīng)走不下去了。大家看，在過去的一兩年里的宏觀數(shù)據(jù)，經(jīng)濟的增長速度是在不斷地放慢。雖然統(tǒng)計出來今年一季度、二季度的GDP全是7%，但電力的指標、運輸貨運量的增長率和企業(yè)的層面等各方面的情況都很清楚地告訴我們，經(jīng)濟正在滑入衰退。

為什么會衰退?因為經(jīng)過了多年的高速增長，經(jīng)濟內(nèi)部所積累下的結(jié)構(gòu)性問題到現(xiàn)在已經(jīng)捂蓋不住了，必須要由某種方式表現(xiàn)出來。表現(xiàn)在宏觀上，增長速度放慢;在微觀上，企業(yè)經(jīng)營越來越困難。

最大的泡沫是實體經(jīng)濟

為什么會發(fā)生這樣的情況?衰退的原因是過去透支了今天的經(jīng)濟景氣。2008年在國際金融危機的沖擊之下，中國的經(jīng)濟有個斷崖式的下跌，雖然是外部沖擊引起的，但也反映了中國經(jīng)濟的脆弱性。如果我們能利用2008年那個時機，在經(jīng)濟下跌的過程中，忍受痛苦，進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級換代，就不會有今天的困境。但是我們推出了“4萬億”的刺激計劃，于是浪費了一次衰退，浪費了一次極好的調(diào)整機會。

現(xiàn)在我們看到，今天調(diào)整的困難比2008年還要大。2009年“4萬億”執(zhí)行的結(jié)果，使本來已嚴重的結(jié)構(gòu)失衡更加的惡化，這表現(xiàn)在很多的傳統(tǒng)制造業(yè)部門那時產(chǎn)能已經(jīng)過剩，產(chǎn)品技術(shù)落后，在市場上找不到銷路，急需更新?lián)Q代。然而政府的巨量投資，又使這些落后的產(chǎn)能、落后的技術(shù)和產(chǎn)品得以茍延殘喘，甚至繼續(xù)擴張一直到今天。原來經(jīng)濟中的內(nèi)在的增長動力減弱了，這個時候需要增強它的體質(zhì)，我們非但沒有消除導致虛弱的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性弊病，反而是給它注射“強心針”，讓落后產(chǎn)能繼續(xù)膨脹。

前兩天見了一家民營鋼鐵廠，他們告訴我現(xiàn)在全國鋼鐵的生產(chǎn)能力大概在11億-12億噸，而全國的消費只有6億-7億噸，也就是說鋼鐵產(chǎn)能過剩30%-40%。這些過剩產(chǎn)能沒有消除之前，鋼價不會反彈，各家都在產(chǎn)能的壓力下，低價在市場上銷售鋼鐵。低價銷售的結(jié)果是誰都沒有利潤，一些鋼鐵公司是靠著政府的救濟在活著，其實早就應該倒掉了。

它們不倒的話，那些效益高的鋼鐵公司也沒有辦法正常經(jīng)營，因為價格被壓的太低了。鋼鐵行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)的一個代表，我們用新的產(chǎn)能泡沫去掩蓋舊的產(chǎn)能泡沫，結(jié)果致使泡沫越來越大。資本市場有泡沫，但泡沫主要是在實體經(jīng)濟中，表現(xiàn)為過剩產(chǎn)能。

由于中國經(jīng)濟增長長期依靠投資驅(qū)動，當出現(xiàn)過剩產(chǎn)能的時候，企業(yè)不敢投資了，依賴投資的增長就掉下來了，這是結(jié)構(gòu)性扭曲持續(xù)到今天的一個必然結(jié)果。出路在哪里?去產(chǎn)能化。如果不把過剩的產(chǎn)能消除掉，價格起不來，企業(yè)經(jīng)營會很困難，經(jīng)濟就會長期的在低位運行。

所以去產(chǎn)能化是當前最緊迫的任務。這和2008年金融危機之后歐美經(jīng)濟的去杠桿化所面臨的挑戰(zhàn)是一樣的。歐美發(fā)生金融危機的原因是過度借債，杠桿過高，把家庭和金融機構(gòu)壓垮了。要想經(jīng)濟恢復，必須把過高的杠桿率降下去。美國去杠桿化從2008年到去年2014年才基本結(jié)束。

歐洲經(jīng)濟為什么現(xiàn)在還不行，因為它的去杠桿化沒有認真地展開。我們有數(shù)據(jù)表明歐洲的杠桿率只是稍稍低于2008、2009年，而美國的杠桿率已經(jīng)回到了歷史的平均水平。這也是歐美兩個經(jīng)濟體的表現(xiàn)大相徑庭的主要原因所在。

同樣對于中國來說，我們不僅要去杠桿，我們還要去產(chǎn)能。實際上去產(chǎn)能和去杠桿是一回事，實體經(jīng)濟中的過剩產(chǎn)能，對應的是銀行的天量信貸，要不是銀行放出那么多的貸款，也不會有今天這么多的過剩產(chǎn)能。實體經(jīng)濟要去產(chǎn)能，金融行業(yè)要去杠桿。

如果說A股場外配資是個問題的話，那么和金融體系與政府體系中的壞賬相比，那簡直就是小菜一碟。A股配資總共有兩、三萬億吧?我們金融體系的貸款余額是80多萬億，壞賬率如果是10%，那么就是七、八萬億，而且有可能還不止。政府融資平臺在執(zhí)行4萬億過程中積累的債務，現(xiàn)在官方估計就有20萬億，這才是中國經(jīng)濟的大隱患。

A股市場是政府制造的國家牛市，當風險逐漸顯現(xiàn)的時候，又是政府去清理場外配資，把它打下去，暴跌之后，又是政府出來救市。盡管社會反響很大，其實A股市場只是中國經(jīng)濟中的一個小問題。大問題是政府負債，銀行的壞賬，實體經(jīng)濟中的過剩產(chǎn)能。過剩產(chǎn)能有多嚴重?各個行業(yè)不一樣，據(jù)說水泥行業(yè)的過剩產(chǎn)能是60%以上。這些數(shù)字告訴我們，去杠桿的過程和去產(chǎn)能的過程可能會相當長，到底需要多少年?我也不知道，我想3年5年總是要的吧?各位對此要有充分的心理準備。

在去產(chǎn)能和去杠桿的過程中，企業(yè)的首要任務不是說發(fā)展多快，要做多大，不是賺錢多少，而是活著，活下去就好辦。宏觀形勢嚴峻，是不是我們就不干了呢?當然不是。在經(jīng)濟下行的過程中，價值才能顯現(xiàn)。我喜歡熊市，不喜歡牛市，為什么?因為在牛市中，資產(chǎn)的價格都被高估，只有在熊市中，資產(chǎn)的公允價值才能夠在市場上出現(xiàn)，就像巴菲特喜歡熊市一樣。所以不要害怕熊市，不要害怕經(jīng)濟的下行和經(jīng)濟的調(diào)整，在調(diào)整的過程中，會出現(xiàn)大量的商業(yè)機會。為什么要在這個時候談創(chuàng)新，談創(chuàng)業(yè)，談互聯(lián)網(wǎng)?原因就在這里。