區(qū)域盈利低位運(yùn)行。陜西市場(chǎng)11 年下半年盈利大幅下滑。西安價(jià)格跌至275元/噸的歷史低位，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平，較10 年3季度的380元/噸下跌27.6%。受價(jià)格大幅下跌拖累，陜西區(qū)域水泥行業(yè)的毛利率也從10年3季度的22.8%下降至15.3%，遠(yuǎn)低于20.5%的歷史平均水平，處于底部區(qū)域。行業(yè)噸毛利和噸凈利從2010年的69 元、51 元分別下跌至46、21元，跌幅分別達(dá)33%、59%。
大企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)整合加快。隨著行業(yè)并購(gòu)進(jìn)度的加快，目前陜西地區(qū)初步形成以海螺水泥、冀東水泥、堯柏水泥、聲威水泥等4 家水泥企業(yè)為主的行業(yè)格局。
截至2011年，海螺水泥、冀東水泥、堯柏水泥、聲威水泥新干法熟料產(chǎn)能占陜西地區(qū)熟料產(chǎn)能比重達(dá)到66.5%，占新干法產(chǎn)能近80%，考慮潛在收購(gòu)和新建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)12 年前四家市場(chǎng)集中度在71.2%，新干法占比達(dá)到81.5%，競(jìng)爭(zhēng)格局將趨于穩(wěn)定。
陜西協(xié)同提價(jià)初現(xiàn)效果。隨著企業(yè)集中度不斷提升以及營(yíng)銷理念的改變，企業(yè)之間的協(xié)調(diào)效應(yīng)也開始逐步顯現(xiàn)。2月12 日，漢中地區(qū)主導(dǎo)水泥企業(yè)協(xié)同上調(diào)水泥報(bào)價(jià)，目標(biāo)將西安P.O42.5價(jià)格穩(wěn)定在300 元/噸。從寶雞地區(qū)開始，周邊廠家紛紛上調(diào)，目前上漲趨勢(shì)已蔓延到陜南部分廠家，漲幅在20-40元/噸,西安周邊企業(yè)出廠價(jià)在230-245元/噸不等。另外，寶雞、銅川等部分企業(yè)自2月15日開始停窯，隨著市場(chǎng)需求恢復(fù)暫定3月1 日開工。
價(jià)格理性回歸，盈利底部已現(xiàn)。由于目前實(shí)際出貨較少，下游需求較弱，廠家?guī)齑娓呶灰琅f，加上企業(yè)之間的協(xié)同機(jī)制剛剛起步，此次大幅提價(jià)存在不穩(wěn)定因素，包括出現(xiàn)漲幅較高企業(yè)回調(diào)價(jià)格情況。但我們?nèi)哉J(rèn)為，目前該區(qū)域盈利已處于歷史底部，隨著需求回暖，加上企業(yè)之間的協(xié)調(diào)效應(yīng)加強(qiáng)，行業(yè)價(jià)值有望向合理水平回歸。
12年新增供需基本平衡，未來市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)：擬建產(chǎn)能壓力較大，具體投產(chǎn)時(shí)間主要視區(qū)域盈利情況而定。目前該區(qū)域在建熟料產(chǎn)能約676 萬噸，折合水泥產(chǎn)能880萬噸，預(yù)計(jì)將于2012 年投產(chǎn)，較10 年、11年新增產(chǎn)能2265/1128萬噸大幅回落。從落后產(chǎn)能來看，目前陜西地區(qū)落后產(chǎn)能約500-600 萬噸，預(yù)計(jì)12年將淘汰120萬噸。預(yù)計(jì)12 年陜西地區(qū)有效新增產(chǎn)能760萬噸，水泥總產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到8138萬噸，其中新干法產(chǎn)能約在7209萬噸。需求方面：我們預(yù)計(jì)，12 年陜西省GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)在13%左右，固定資產(chǎn)投資增速約為25%，保守預(yù)計(jì)水泥需求保持12%左右增長(zhǎng)，新增水泥需求777 萬噸，較有效新增水泥產(chǎn)能760萬噸基本平衡。未來不確定性主要來自于擬建(已批未建)的7條生產(chǎn)線，產(chǎn)能達(dá)到1400萬噸，目前進(jìn)入前期土地平整產(chǎn)能約為1000 萬噸，投產(chǎn)時(shí)間視市場(chǎng)盈利而定，對(duì)價(jià)格回暖幅度造成壓力。就陜西兩個(gè)主要市場(chǎng)關(guān)中、陜南來看，陜南新增在建、擬建產(chǎn)能相對(duì)更少。
我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。近期京津冀、陜西等區(qū)域，在市場(chǎng)需求尚未完全啟動(dòng)時(shí)，上調(diào)水泥價(jià)格，主要為區(qū)域協(xié)同效果體現(xiàn)，后期雖然出現(xiàn)部分企業(yè)回調(diào)價(jià)格情況，但我們認(rèn)為陜西市場(chǎng)盈利底部已經(jīng)確認(rèn)。隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升及需求的逐步回暖，陜西區(qū)域水泥行業(yè)盈利狀況有望較11年下半年逐步好轉(zhuǎn)，主要推薦區(qū)域內(nèi)水泥龍頭冀東水泥、海螺水泥，價(jià)格彈性來看最大為堯柏(西部)水泥，其次為ST秦嶺。