祁連山2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.13億,同比增長(zhǎng)36.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.65億元,同比增長(zhǎng)167.8%,對(duì)應(yīng)全面攤薄每股收益0.6元,與此前業(yè)績(jī)預(yù)告一致。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于甘青地區(qū)下游需求較為旺盛,公司水泥及熟料銷售均價(jià)同比上漲29元/噸,噸水泥毛利上升至87元。目前公司水泥產(chǎn)能達(dá)2,600萬(wàn)噸,進(jìn)一步提高了對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的控制力。由于公司產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大,13年水泥銷量同比增長(zhǎng)28%。近年來(lái)甘青地區(qū)固定資產(chǎn)投資保持較高增速,預(yù)計(jì)今年區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)工程仍將拉動(dòng)水泥需求,各項(xiàng)化解過(guò)剩產(chǎn)能政策也將加快落后產(chǎn)能的淘汰,但考慮到近兩年甘肅區(qū)域內(nèi)仍有多條生產(chǎn)線將會(huì)投放,或?qū)?duì)水泥價(jià)格的提升產(chǎn)生一定阻力。我們維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí),下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.60元,對(duì)應(yīng)2014年9倍市盈率。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

公司 2013年水泥及熟料綜合銷量為1,898.2萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)28.15%;混凝土銷量為93萬(wàn)方,同比增長(zhǎng)55.14%。其中,第四季度水泥熟料綜合銷量為512萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)30.9%。2013年公司新增水泥產(chǎn)能500萬(wàn)噸,總水泥產(chǎn)能達(dá)到2,600萬(wàn)噸;新增商砼產(chǎn)能240萬(wàn)方,總產(chǎn)能達(dá)505萬(wàn)方。

我們測(cè)算公司2013水泥及熟料平均不含稅銷售價(jià)格為289元/噸,同比上漲29元/噸;綜合噸毛利87元,噸凈利為28元,同比分別上升30元和17元。受價(jià)格上漲拉動(dòng),噸水泥盈利能力提升。2013年寶蘭、蘭海等重點(diǎn)工程對(duì)區(qū)域水泥需求有較強(qiáng)拉動(dòng)作用,價(jià)格同比有明顯提高,四季度雖然進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,但由于天氣較好以及工程項(xiàng)目年底趕工期的原因,水泥需求較為旺盛,水泥價(jià)格維持穩(wěn)定。

公司 2013年期間費(fèi)用率同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn)至17.7%,其中銷售費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.7%,管理費(fèi)用同比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.2%;財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至4.8%。

公司 2013年計(jì)提減值準(zhǔn)備2.4億元,主要是對(duì)部分固定資產(chǎn)以及部分商譽(yù)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)n 需求低于預(yù)期或區(qū)域產(chǎn)能投放過(guò)多導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

估值

我們對(duì)公司2014-2015年的每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為0.825和1.032元,16年預(yù)測(cè)為1.268元,目標(biāo)價(jià)由8.00元下調(diào)至7.60元,對(duì)應(yīng)2014年9倍市盈率,繼續(xù)維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。