【水泥人網】水泥業(yè)務：底部回升，彈性較大

公司水泥業(yè)務主要布局在京津冀地區(qū)，2011 年下半年開始，京津冀地區(qū)由于產能的持續(xù)釋放和需求惡化，區(qū)域內水泥價格和盈利大幅下滑，到2012 年下半年見底，到目前為止仍在底部震蕩。預計2014 年該區(qū)域有望底部回升。我們簡單測算京津冀地區(qū)水泥價格上漲對公司業(yè)績的彈性。假設2014 年水泥銷量為3800 萬噸，噸凈利每上漲10 元/噸，公司EPS 將提高0.09 元;在中性假設下，該業(yè)務EPS 將提高0.18 元，超預期點來自環(huán)保治理帶來供給大幅收縮，使得價格大幅上漲。

地產業(yè)務：銷售面積大幅增加為未來結轉提供保障

近兩年來公司房地產(行情 專區(qū))業(yè)務結轉面積持續(xù)大幅低于銷售面積。由于在期房銷售過程中從簽約銷售到正式結算實現(xiàn)營業(yè)收入需要1-2 年周期，因此2012 年以來公司地產業(yè)務銷售面積與金額的快速增長為未來結轉收入與業(yè)績增長提供了保障。

物業(yè)管理業(yè)務：單位仍將保持上漲態(tài)勢，物業(yè)管理業(yè)務穩(wěn)定增長可期

投資建議：業(yè)績有望超預期，給予“買入”評級

我們認為公司目前估值較低主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是公司雖然有一半的業(yè)務處于周期底部，但是目前PB 估值只有1 倍出頭，PE 估值10倍不到;二是公司近期擬向大股東及關聯(lián)股東以5.58 元/股的價格定向增發(fā)，增發(fā)股東用現(xiàn)金認購，表明了大股東對目前股價的信心;三是公司持有較多北京地區(qū)工業(yè)用地，是其較大的隱性資產。

站在業(yè)績的角度，我們認為公司明年業(yè)績將處于增速回升態(tài)勢，回升原因來自水泥業(yè)務的改善和房地產業(yè)務的增長，同時水泥價格上漲存在超預期可能使得公司2014 年業(yè)績具備超預期彈性;綜合(行情 專區(qū))上述，我們預計2013-2015 年EPS 分別為0.67、0.85、0.98，給予“買入”評級。

風險提示

區(qū)域產能繼續(xù)超預期釋放，需求端繼續(xù)保持低迷，治污限產政策不達預期。