投資要點:期間費用增加吞噬主營業(yè)務利潤,營業(yè)外收入增加致1季度盈利大幅增長。公司1季度實現(xiàn)水泥及熟料銷量930萬噸,同比增長19%,銷量增長來自兩方面:1.12年底投產(chǎn)的湖南冷水江線產(chǎn)能的發(fā)揮和1月份收購的湖北華祥的并表;2.公司產(chǎn)能利用率的提高。1季度公司水泥銷售均價較12年同期低20多元/噸,但受益于煤炭成本的下跌和產(chǎn)能利用率提升帶來的折舊等固定成本下降,1季度公司水泥噸毛利較12年同期持平為55元/噸。但1季度公司銷售費用和管理費用的較大幅度增加吞噬了主營業(yè)務利潤,1季度營業(yè)利潤為虧損1014.5萬元,虧損幅度同比擴大500多萬元。憑借營業(yè)外收入增加3000多萬元(主要來自西藏公司),1季度公司凈利潤同比實現(xiàn)了494.08%增長。

兩湖價格尚未恢復到1月份水平,2季度水泥銷售均價預計將同比持平。12年湖北地區(qū)僅新增兩條熟料線,新增熟料產(chǎn)能200萬噸,13年湖北地區(qū)供需邊際將顯著改善,但區(qū)域水泥價格仍將取決于重慶和華東水泥景氣度,雖然2季度在華東水泥超預期上漲帶動下有望出現(xiàn)上漲但考慮到重慶低價熟料沖擊,水泥價格在2季度難以大幅上漲;而湖南地區(qū)12年新增9條熟料線,新增熟料產(chǎn)能1122萬噸,對應產(chǎn)能增速18.9%,13年供給端壓力較大,水泥價格承壓。我們預計2季度公司水泥銷售均價將同比持平,難以出現(xiàn)同比較大幅度上漲的局面。

產(chǎn)能建設高峰已過,未來重心在區(qū)域整合。公司產(chǎn)能高速擴張期是09-11年,期間產(chǎn)能增長了83.7%,而12年僅投產(chǎn)湖南冷水江4500t/d熟料線(2012年底),目前在建生產(chǎn)線有2條,1條是湖南桑植2500t/d熟料生產(chǎn)線和塔吉克斯坦3000t/d熟料線,桑植線計劃于14年3月投產(chǎn),塔吉克斯坦線計劃于13年7月投產(chǎn)。公司的產(chǎn)能建設高峰已過,未來將主要通過在湖北市場進行并購整合以增強公司在兩湖市場的控制力。預計13年水泥和熟料銷量增長10%,主要來自產(chǎn)能利用率提升。

維持推薦評級。我們預計公司13-15年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.89億元/7.86億元/9.41億元,對應于13-15年EPS分別為0.74元/0.84元/1.01元。

當前股價對應于13年21.8倍PE,給予推薦的投資評級。

風險提示:1.固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩;2.產(chǎn)能投放超預期