華北地區(qū)水泥價(jià)企業(yè)盈利狀況或?qū)夯?。北京、河北價(jià)格上周下滑20-50元/噸,其中北京5月初至今價(jià)格累計(jì)下跌120元/噸,河北唐山熟料價(jià)格260元/噸,石家莊低至210元/噸。去庫(kù)存壓力使企業(yè)采取走量策略,加劇價(jià)格下滑態(tài)勢(shì)。除價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)外,賒賬、墊資也成為搶占市場(chǎng)手段,未來(lái)華北水泥企業(yè)現(xiàn)金流或進(jìn)一步惡化。

基建拉動(dòng)陜西市場(chǎng)景氣回暖。陜西市場(chǎng)基建項(xiàng)目建設(shè)回暖,冀東扶風(fēng)、涇陽(yáng)出貨情況較為理想,價(jià)格也較去年同期有所提升。公司預(yù)計(jì)今年秦嶺新線獲能帶來(lái)微利。 冀東二季度略有盈利。公司目前日出貨量在20萬(wàn)噸左右,5月20.6萬(wàn)噸,4月18.5萬(wàn)噸,基本正常,但價(jià)格加速下滑使得公司目前盈利狀況并不理想。由于一季度虧損2.3億,我們判斷考慮主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和可能的政府補(bǔ)貼后,冀東中期應(yīng)能實(shí)現(xiàn)小幅盈利。

基建是下半年保障需求的重要砝碼。我們認(rèn)為基建投資下半年較上半年會(huì)有較大程度的改善:一方面在建項(xiàng)目中,鐵路投資6-12月單月平均規(guī)模或超過(guò)500億,高于去年平均水平,另一方面,發(fā)改委加快了對(duì)新項(xiàng)目的審批,惠及水利水電、交運(yùn)等基建領(lǐng)域。

下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。我們下調(diào)公司2012/13/14年統(tǒng)計(jì)口徑銷量至7650/8250/8750萬(wàn)噸,銷售均價(jià)235/245/255元/噸,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.3/180.7/200.7億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)8.78/10.98/14.08億元,同比變化-42.4%/25.0%/28.2%,對(duì)應(yīng)每股收益0.65/0.82/1.05元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年25.5x P/E,出于對(duì)華北盈利前景的謹(jǐn)慎,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17元,對(duì)應(yīng)12年26xP/E,降低評(píng)級(jí)至“觀望”。